非理性繁榮讀后感（一）：

一、《非理性繁榮》是行為金融領(lǐng)域的重要著作之一

這本書(shū)是2000年左右出版的行為金融領(lǐng)域的三本最重要的著作之一。其他兩部是hersh shefrin的《beyond greed and fear》（超越恐懼與貪婪）和lsv資產(chǎn)管理公司創(chuàng)立者之一的andrei shleifer的《inefficient markets》（并非有效的市場(chǎng)）。

該書(shū)第一版最早是在2000年3月中旬開(kāi)始在美國(guó)的書(shū)店中銷(xiāo)售，美國(guó)**市場(chǎng)當(dāng)時(shí)也到達(dá)了歷史最高點(diǎn)附近，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)均在2000年3月見(jiàn)到階段最高點(diǎn)。事業(yè)祝福語(yǔ)大全

2、 要了解戶外市場(chǎng)的基礎(chǔ)，我們必須轉(zhuǎn)向心理學(xué)

**市場(chǎng)的**定位并非完全由基本面決定。行為金融學(xué)認(rèn)為，要理解戶外市場(chǎng)的基礎(chǔ)，必須轉(zhuǎn)向心理學(xué)。

根據(jù)我個(gè)人的理解，行為金融學(xué)認(rèn)為**可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和心理**。在某一時(shí)刻，由投資者情緒決定的心理**成分可能只占總**的一小部分，或者很大一部分。當(dāng)投資者極度悲觀和恐懼時(shí)，心理**為負(fù)數(shù)，使****遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值，從而構(gòu)成具備極高安全邊際的投資機(jī)會(huì)；當(dāng)投資者極度樂(lè)觀和貪婪時(shí)，心理**為正數(shù)，使****遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值，從而構(gòu)成投機(jī)性泡沫。

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《非理性繁榮》描述了促成20世紀(jì)90年代**市場(chǎng)泡沫的心理因素。該書(shū)序言指出，上世紀(jì)90年代末的股市呈現(xiàn)出典型的投機(jī)性泡沫特征：**的暫時(shí)維持主要是由于投資者的積機(jī)性，而不是實(shí)際價(jià)值。

在這種情況下，盡管市場(chǎng)可能會(huì)保持高位甚至暴漲，但未來(lái)十年或兩年股市的整體前景將非常黯淡甚至危險(xiǎn)。

3、 價(jià)值投資的本質(zhì)是**必須便宜

《非理性繁榮》指出的在未來(lái)十年或二十年里（2000年至2010年或2020年），股市的總體前景將會(huì)是十分慘淡，甚至十分危險(xiǎn)，是值得深思的一個(gè)結(jié)論。除了行為金融學(xué)方面的成就外，本書(shū)第一章對(duì)股市**水平歷史回顧的歷解和反思，也是我閱讀本書(shū)的最重要的成就之一。

書(shū)的第一章給出了1881年至2000年美國(guó)股市的市盈率曲線（圖1.2）。美國(guó)股市有四個(gè)非常明顯的市盈率峰值：1901年、1929年、1966年和2000年。

席勒在書(shū)中指出，一般而言，低市盈率年后的回報(bào)率較高，而高市盈率年后的回報(bào)率較低，甚至為負(fù)值。2000年的市盈率超出了歷史范圍，至少能夠肯定的是，強(qiáng)烈預(yù)示著未來(lái)十年里的平均回報(bào)率是負(fù)值。

我個(gè)人明白，shiller上述結(jié)論的真正好處其實(shí)是指出了價(jià)值投資**持有策略的精髓：要想獲得較高的長(zhǎng)期回報(bào)率，**的**必須要便宜，必須不好在市盈率的歷史高點(diǎn)附近**后實(shí)行**持有策略。

我堅(jiān)決堅(jiān)信**持有的價(jià)值投資方法，但我絕對(duì)不會(huì)2007年a股市場(chǎng)整體被高估的時(shí)候?qū)嵭?*持有策略，我會(huì)選取等待策略，等過(guò)些年a股市場(chǎng)整體被低估的時(shí)候再實(shí)行**持有策略。

《非理性繁榮》的結(jié)論在10－20年以后將得到公開(kāi)的驗(yàn)證。我祝愿希勒教授在行為金融領(lǐng)域的杰出研究在未來(lái)幾年里獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

非理性繁榮讀后感（二）：

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益繁榮，儲(chǔ)蓄、**、住房貸款、**、債券等金融產(chǎn)品已深入千家萬(wàn)戶，與人民生活息息相關(guān)。可以說(shuō)，當(dāng)今社會(huì)幾乎每個(gè)人都離不開(kāi)金融。學(xué)習(xí)金融、理解金融是社會(huì)發(fā)展的必然，是時(shí)代進(jìn)步的需要。

因此，作為當(dāng)代青年，我們應(yīng)該把金融作為自己的人生必修課。經(jīng)兄弟姐妹推薦，我閱讀了金融系列圖書(shū)之一的《非理性繁榮》，對(duì)**投資有了新了認(rèn)知，頗有收獲。

《非理性繁榮》描述了導(dǎo)致20世紀(jì)90年代**市場(chǎng)泡沫的心理因素。該書(shū)序言指出，上世紀(jì)90年代末的股市呈現(xiàn)出典型的投機(jī)性泡沫特征：**的暫時(shí)維持主要是由于投資者的積機(jī)性，而不是世紀(jì)價(jià)值。

在這種情況下，盡管市場(chǎng)可能會(huì)保持高位甚至暴漲，但未來(lái)十年或兩年股市的整體前景將非常黯淡甚至危險(xiǎn)。這是值得深思的一個(gè)結(jié)論。

對(duì)股市來(lái)說(shuō)，好消息是每個(gè)人都想知道的。只要持有好消息，人們就可以通過(guò)投資獲利。而希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。筆者提醒，投資者不應(yīng)過(guò)于相信自己已經(jīng)掌握了金融資產(chǎn)波動(dòng)的規(guī)律。

目前的金融學(xué)不足以帶給確定的結(jié)論，而且不能完全理性地**和明白股價(jià)的波動(dòng)規(guī)律，作者指出非理性心理使得咱們的對(duì)未來(lái)的**很不可靠。

對(duì)于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，作者試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹到社會(huì)中的賭博文化，從**結(jié)構(gòu)到**如何影響政治，幾乎涵蓋了咱們能夠想到的所有影響到股價(jià)的因素。就像一個(gè)巨大的模型，一組變量可以是無(wú)底的。

他指出，**價(jià)值在決定股價(jià)因素時(shí)非常重要，但人們的信心和非理性可能會(huì)對(duì)宏觀股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。

在筆者看來(lái)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都難以擺脫各種非理性因素的影響。即使投資者追求的是一個(gè)理性的目標(biāo)，結(jié)果也往往難以實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，我們不能說(shuō)投資者是賭徒，但誰(shuí)敢說(shuō)他們沒(méi)有賭心呢？

虧了的想翻本，賺了的還想賺的更多，市場(chǎng)就這樣被自我放大、自我增強(qiáng)起來(lái)了。開(kāi)始的時(shí)候大家都比較自信，覺(jué)得自我肯定能賺錢(qián)，也就是作者所說(shuō)的信心過(guò)度，但是幾次波動(dòng)下來(lái)，大家又覺(jué)得還是隨大流走最保險(xiǎn)。于是，社會(huì)傳染病也就由此而產(chǎn)生了。

這本書(shū)總結(jié)了社會(huì)心理學(xué)對(duì)這一現(xiàn)象的分析，很有啟發(fā)性。

通常狀況下，人們會(huì)認(rèn)為**在**之后總會(huì)**是個(gè)基本常識(shí)，而作者卻證明他們想錯(cuò)了**能夠**，而且能夠**許多年；**市場(chǎng)能夠被高估，同樣也能夠低迷許多年。人們還會(huì)認(rèn)為從長(zhǎng)期看**總是優(yōu)于其他投資，比如債券，因此長(zhǎng)期投資者投資**會(huì)好一些，然而作者證明他們又錯(cuò)了在數(shù)十年的時(shí)刻里，**并不比其他投資優(yōu)越，也沒(méi)有理由堅(jiān)信它將來(lái)也會(huì)這樣。在《非理性繁榮》中，作者使用了超多的歷史資料、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、最有影響力的學(xué)術(shù)**等證據(jù)來(lái)支持自我的觀點(diǎn)，從那里，我感受到了自我先前對(duì)**投資認(rèn)識(shí)的局限性。

保持理性的投資心態(tài)，避免情緒投資對(duì)我們的負(fù)面影響，是我最重要的收獲之一。

透過(guò)閱讀本書(shū)，咱們能夠看到美國(guó)**市場(chǎng)上的投資者對(duì)財(cái)富夢(mèng)想的狂熱追逐、人類社會(huì)的貪婪和由此帶來(lái)的惡果，對(duì)引導(dǎo)廣大普通投資者如何防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益有極大的幫忙。

非理性繁榮讀后感（三）：

最近讀了希勒寫(xiě)的《非理性繁榮》。這是一部學(xué)術(shù)著作。本文以非理性繁榮為研究對(duì)象，從結(jié)構(gòu)上、文化上和心理上對(duì)其進(jìn)行了研究。我佩服作者的豐富的知識(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目甲C，細(xì)心的調(diào)查，但我不太鐘愛(ài)這種典型的西式研究方法，一切用圖表數(shù)據(jù)說(shuō)話，然后試**釋這些圖表數(shù)據(jù)說(shuō)明的東西。

書(shū)我讀起來(lái)有些拗口，這是正因我浮躁的心態(tài)，翻譯的不暢。我只是簡(jiǎn)單的翻了一遍。但這過(guò)程中，圍繞非理性繁榮這個(gè)命題，我確實(shí)想到了很多，這有很多我已經(jīng)構(gòu)成的觀念和正在構(gòu)成的觀念，借此機(jī)會(huì)我正好把它表達(dá)出來(lái)。

因此這并不是一篇讀后感。

關(guān)于非理性？

投資者心理對(duì)經(jīng)濟(jì)明白總是延遲和放大的。中國(guó)自2000年后的快速增長(zhǎng)，直到05，06年才體現(xiàn)到股市上來(lái)，而且投資者放大了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的感觸，07年就進(jìn)入非理性的狀態(tài)了。危機(jī)也在那時(shí)埋伏，當(dāng)股市開(kāi)始**，很容易就進(jìn)入了崩盤(pán)，這是一種非理性的恐慌，也不難明白為什么會(huì)很輕易的跌破基本面關(guān)口和心理關(guān)口。

人也如此，發(fā)達(dá)時(shí)，自信和欲望也會(huì)極度膨脹，以為天下唯我獨(dú)尊；落魄時(shí)，覺(jué)得自我什么都不是，自殺的心都有。股市是由這樣的人組成的，所以它由這樣的特點(diǎn)。人要認(rèn)清自我，成不驕，敗不餒，任何時(shí)候都要有一個(gè)平和的心態(tài)。

成熟的股市也就應(yīng)這樣。但話又說(shuō)回來(lái)，不成熟的股市才有獲得超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

龐氏**和擊鼓傳花

我在想這種放大效應(yīng)是如何傳播出去的。貪婪和恐慌最終是如何被放大到了瘋狂。這其實(shí)就是個(gè)龐氏**，說(shuō)白了就是傳銷(xiāo)。

龐氏**正因臭名昭著的麥道夫而被大家所熟悉，傳銷(xiāo)在我國(guó)是明文禁止的。**漲了，因此更多的人進(jìn)來(lái)，因此**再漲，直到泡沫破裂。崩盤(pán)也是如此。

大多數(shù)投資者都知道其中的端倪，為什么他們還參與到其中呢？我想這是一種擊鼓傳花的心理，每個(gè)人都不會(huì)認(rèn)為自我就那么倒霉輪到最后一個(gè)，每個(gè)人都堅(jiān)信自我能都獲利逃脫。這就是賭博了。

在關(guān)鍵點(diǎn)操控

還有一個(gè)命題是**如何從一小部分人的狂歡演變成了全民狂歡。這類似于病毒傳播模型，但我并不做過(guò)多地分析。我記得有個(gè)臨界值，當(dāng)感染比率大于這個(gè)值的時(shí)候，就有可能使整體都感染。

我想說(shuō)的是，臨界值附近是個(gè)很危險(xiǎn)的區(qū)域，這使得操控變成了可能。可能投入并不太多的資金，就能夠使狂歡成燎原之勢(shì)。這與索羅斯的觀點(diǎn)很像。

他就找到了這樣的一個(gè)時(shí)機(jī)，狙擊了英鎊。我堅(jiān)信這樣的投機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)經(jīng)常存在的。

書(shū)中提到的一個(gè)小故事我很感興趣。為什么《蒙娜麗莎的微笑》這么出名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其它同時(shí)期的作品？這幅油畫(huà)從藝術(shù)上真的超過(guò)其它作品很多嗎？

作者的兒子提出了這樣的疑問(wèn)。作者查證了一些資料，這幅油畫(huà)歷史上有很多文人對(duì)它進(jìn)行了炒作，又發(fā)生了很多其它的故事，強(qiáng)化了人們心中的印象，以至于之后的人們又開(kāi)始對(duì)它進(jìn)行細(xì)細(xì)的論證，最終鞏固了它作為一個(gè)超偉大作品的地位。這其實(shí)也是一個(gè)泡沫構(gòu)成的過(guò)程，包含了傳播，正反饋，或許還有一些關(guān)鍵時(shí)刻。

當(dāng)然，這個(gè)泡沫永遠(yuǎn)不會(huì)破碎了。正因藝術(shù)這種東西無(wú)法估價(jià)。

非理性繁榮讀后感（四）：

之后重點(diǎn)對(duì)股市的放大機(jī)制進(jìn)行了分析：自發(fā)構(gòu)成的龐氏**；投資者的高度信心；對(duì)投資者信心的反思；高市值狀況下預(yù)期不減的例證；對(duì)投資者期望和情緒的反思；公眾對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注；投機(jī)性泡沫的反饋理論；作為反饋模式和泡沫的明白；作為反饋模式和投資機(jī)泡沫的龐氏**；自發(fā)龐氏**引起的投機(jī)性泡沫；當(dāng)今的非理性繁榮和反饋環(huán)等。

在第二篇中對(duì)文化性因素如新聞**（**在決定市場(chǎng)變化階段中的作用；**討論的構(gòu)成；對(duì)市場(chǎng)前景的報(bào)道；創(chuàng)紀(jì)錄過(guò)量）、新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想、新時(shí)代和全球泡沫進(jìn)行了分析。

在第三篇中對(duì)心理性因素如股市的心理依托、從眾行為和思想影響進(jìn)行了分析。

最后二篇提出了理性繁榮的嘗試和理性行動(dòng)。

透過(guò)閱讀本書(shū)，咱們能夠看到美國(guó)**市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和普通的投資者如何狂熱的追逐財(cái)富夢(mèng)想，揭示了人類社會(huì)的貪婪和由此帶來(lái)的惡果，對(duì)于廣大的普通投資者防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益有極大的幫忙。對(duì)于股市投資和投機(jī)的非理性行為有深刻的教育好處。

非理性繁榮讀后感 <二>

每當(dāng)我向身邊的朋友、同事和同學(xué)們表達(dá)價(jià)值投資概念的時(shí)候，他們多數(shù)表示了深深的懷疑。被他們問(wèn)及最多的話題就是，當(dāng)前中國(guó)的股市，適合做長(zhǎng)期投資嗎

我認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題需要糾正一下。如果是炒股票、做波段，能夠問(wèn)在當(dāng)下;但如果是對(duì)價(jià)值投資這樣一個(gè)長(zhǎng)周期的投資活動(dòng)而言，這個(gè)問(wèn)題就就應(yīng)改正成這樣:從此刻到未來(lái)的十年或者二十年間，適合做長(zhǎng)期投資嗎這樣時(shí)間范圍和標(biāo)的才對(duì)應(yīng)得上。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，一開(kāi)始我是用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期看好來(lái)進(jìn)行解釋的。回答的多了，自己也發(fā)現(xiàn)這個(gè)解釋存在著不盡合理的問(wèn)題。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和股市雖然存在著相關(guān)性，但是是否必須是強(qiáng)相關(guān)，他們的增長(zhǎng)步調(diào)是否必須是一致，這卻是不能夠下一個(gè)定論的。因?yàn)楹笳弑惹罢呔哂懈嗟碾S機(jī)性。

這個(gè)問(wèn)題還存在著一個(gè)潛臺(tái)詞，那就是是否只有美國(guó)的股市比較適合做價(jià)值投資，而中國(guó)這樣一個(gè)法制不健全，股市發(fā)育不良的環(huán)境下，不必須能夠帶給價(jià)值投資的土壤。那么，美國(guó)的股市又是一個(gè)什么樣貌的呢

羅伯特﹒j﹒希勒著于2000年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國(guó)上世紀(jì)末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個(gè)20世紀(jì)美國(guó)股市發(fā)展的重要作品。“非理性繁榮”一詞，源于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，應(yīng)對(duì)全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在華盛頓對(duì)當(dāng)下的股市做出了“非理性繁榮”的決定。這一決定震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導(dǎo)致歐美股市暴跌。但在這之后，美國(guó)股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)(道指)從6500點(diǎn)一路上漲至12000多點(diǎn)，格林斯潘對(duì)股市的決定被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對(duì)全球股市三緘其口，就連當(dāng)年納斯達(dá)克股市上漲至5100多點(diǎn)、市盈率已達(dá)850多倍時(shí)，格林斯潘也沒(méi)有對(duì)股市發(fā)表任何評(píng)論。

2000年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書(shū)，成為當(dāng)年投資類圖書(shū)經(jīng)典。此時(shí)，道指突破了11700點(diǎn)，距離1896年5月26日公布時(shí)的40、94點(diǎn)，增長(zhǎng)了286倍;距離1972年11月14日的1003、16點(diǎn)，增長(zhǎng)了11、7倍;距離1995年11月21日的5023、55點(diǎn)，增長(zhǎng)了一倍。即便是在道指誕生一百年的2006年5月間，指數(shù)也在11000點(diǎn)區(qū)間。從這個(gè)總體趨勢(shì)上來(lái)看，股市一向向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤(pán)，直到60年代才再次回到原先的點(diǎn)位;70年代的股災(zāi)，也是到了90年代初才再次回到原先的位置。和中國(guó)股市18年間五次起落相比，美國(guó)的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代;而中國(guó)的股民，卻只是悲喜交加的一代。

這本為2000年處于網(wǎng)絡(luò)股和科技股泡沫中的美國(guó)投資者所寫(xiě)的書(shū)，善意地給出了這樣一個(gè)結(jié)論:

“公眾常被認(rèn)為學(xué)會(huì)了股票在下跌之后總會(huì)反彈這個(gè)基本常識(shí)。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯(cuò)了。股票能夠下跌，而且能夠下跌許多年。股票市場(chǎng)能夠被高估，同樣能夠低迷許多年。

“公眾常被認(rèn)為了解到，從長(zhǎng)期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長(zhǎng)期投資者投資股票會(huì)好一些。我們看到，有證據(jù)證明大部分人都是這么想的，但他們又想錯(cuò)了。在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒(méi)有理由相信它將來(lái)也會(huì)這樣。

“公眾也常被認(rèn)為了解到，股票投資聰明的做法在于選取共同基金，因?yàn)樗鼈兞私馐袌?chǎng)的變化。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實(shí)是這么想的，但是他們又一次錯(cuò)了。選取業(yè)績(jī)良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少。”

既然被評(píng)為年度最佳讀物，至少說(shuō)明講得資料得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說(shuō)服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說(shuō)明2000年牛市的構(gòu)成誘因，社會(huì)力量如何構(gòu)成了一個(gè)天然的放大機(jī)制以推動(dòng)牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟(jì)思想如何扮演關(guān)鍵性主角，以及投資者群體又是如何一齊在人性的作用下共舞狂歡。放在2008年的春天來(lái)看，除了12條誘因的其中二三要對(duì)其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動(dòng)，我認(rèn)為就應(yīng)也能夠?qū)Ξ?dāng)下中國(guó)的股市進(jìn)行完整地詮釋了。

價(jià)值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過(guò)多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達(dá)250萬(wàn)。但是隨后的崩盤(pán)以及之后的危機(jī)接踵而來(lái)，盡管格雷厄姆十分留意謹(jǐn)慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，他又貸款來(lái)投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價(jià)證券分析》(securityanalysis)一書(shū)，是對(duì)1929年西方世界經(jīng)濟(jì)大蕭條深刻反思的產(chǎn)物，奠定了格老作為美國(guó)及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》(theintelli-gentinvestor)之后，毅然決定選取哥侖比亞大學(xué)就讀并終生追隨格老。

格老雖有價(jià)值投資理論，但生不逢時(shí)，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無(wú)用武之地。但是巴菲特幸運(yùn)得多，格老的理論讓他四十余年來(lái)大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963年收購(gòu)并改組了berkshirehathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒(méi)有放過(guò)他和其它任何投資者:70年代的兩次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以的雙重打擊，使美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下降22%，失業(yè)率高達(dá)11%，通貨膨脹率到達(dá)18%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1973年1月的最高點(diǎn)1016點(diǎn)下跌到1974年底的557點(diǎn)，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個(gè)人財(cái)富也縮水超過(guò)50%。自1982年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)入復(fù)蘇以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)95個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時(shí)期持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展記錄。80年代初期，股票價(jià)格開(kāi)始回升，到1987年8月份道指到達(dá)2722點(diǎn)。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達(dá)22、6%，巴菲特?fù)p失了市值的25%。1999年3月16日，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、無(wú)通脹壓力和網(wǎng)絡(luò)、科技泡沫的推動(dòng)下，道指一度突破10000點(diǎn)大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績(jī)平平，1999年竟然只有0、5%的回報(bào)。

結(jié)果呢巴菲特2008年致股東的信中寫(xiě)到:“2007年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的a股和b股的賬面價(jià)值同時(shí)增長(zhǎng)了11%。在過(guò)去的43年里(意味著自這一任管理層接手那天開(kāi)始)，我們的股票賬面價(jià)值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當(dāng)于每年21、1%的綜合增速。”

看上去，希勒的觀點(diǎn)和巴氏的業(yè)績(jī)存在矛盾，其實(shí)不然。希勒所指得是普遍好處上投資領(lǐng)域的規(guī)律;而巴氏則是在規(guī)律的之下，運(yùn)用價(jià)值投資所產(chǎn)生的特殊效果。

我們需要做的事情，一是決定我們所處的時(shí)代會(huì)向著什么樣的趨勢(shì)前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過(guò)度，又有哪些是屬于異想天開(kāi)。

非理性繁榮讀后感 <三>

美國(guó)金融學(xué)教授羅伯特·J·希勒的新作《非理性繁榮》出版后，引起了人們廣泛關(guān)注。在此書(shū)中，希勒用了較多的金融行為學(xué)理論來(lái)解釋九十年代后期美國(guó)股市的泡沫成因。

由于中國(guó)股市這幾年的連續(xù)上漲對(duì)投資者的心理沖擊，這在美國(guó)股市更為劇烈。

希勒就指出，那些相信股市會(huì)下滑和連續(xù)減速的人由于年復(fù)一年不斷地出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤，對(duì)自己的壞情緒很敏感。

那些不斷預(yù)測(cè)下滑的人由于總是在錯(cuò)，會(huì)痛苦地感覺(jué)到丟面子。由于對(duì)認(rèn)識(shí)世界的滿意程度是自尊和個(gè)人身份的一部分，很自然地，以前悲觀的人想建立一個(gè)不同的世界觀，或至少會(huì)在公眾面前呈現(xiàn)出不同的態(tài)度。也正因?yàn)槿绱耍翱辗唷钡哪芰坑袝r(shí)會(huì)很強(qiáng)大，甚至很多人在高位也奮不顧身地涌入市場(chǎng)。

尤其是當(dāng)股票投資已經(jīng)成為一種大眾文化，投資人更是害怕“踏空”。

對(duì)于人們?yōu)槭裁床荒茏龀霆?dú)立的判斷和選擇，一般的解釋是迫于社會(huì)壓力的屈從，人們害怕被看成是另類或是傻瓜，他們的判斷受到了動(dòng)搖。

但社會(huì)心理學(xué)家早在五十年代就通過(guò)實(shí)驗(yàn)表明，人們未必是害怕在一群人之前表達(dá)一個(gè)相反的觀點(diǎn)，而是“傳統(tǒng)理性”告訴他們，當(dāng)大部分人都做出相同判斷時(shí)，那么差不多可以肯定，大部分人是正確的。所謂順勢(shì)而為。

人們對(duì)股評(píng)家、分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂“權(quán)威”的依賴感。尤其是在社會(huì)分工日益明顯的今天，人們信賴專家成為一種習(xí)慣，總以為專家推薦的股票或走勢(shì)的看法是經(jīng)過(guò)深思熟慮的，跟他們走沒(méi)錯(cuò)。

還有一點(diǎn)也頗值得關(guān)注，就是投資者經(jīng)常對(duì)價(jià)位高估習(xí)以為常，只有等到股價(jià)跌了個(gè)50%甚至100%，才恍然大悟。心理學(xué)家已經(jīng)證明，人們?cè)谀＠鈨煽傻那闆r下做出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響。

在股市中，暴漲和暴跌適合喜歡刺激的投資者與大牛市的熱潮。但一般而言，陰跌和緩漲則容易讓人輕信，或者說(shuō)有時(shí)更能把一般投資者套住。其中的原理就是利用了價(jià)格的持續(xù)性能給害怕風(fēng)險(xiǎn)的人以心理依托。

在市場(chǎng)和日常生活中，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)有些向來(lái)謹(jǐn)慎的人會(huì)突然做出一些意想不到的危險(xiǎn)舉動(dòng)，這往往是和信心過(guò)度有關(guān)。過(guò)度自信有許多表現(xiàn)形式，最典型的事是“事后聰明”，它使人們認(rèn)為世界實(shí)際上很容易預(yù)測(cè)。

1987年10月19日美國(guó)出現(xiàn)“黑色星期一”之后希勒做過(guò)一個(gè)問(wèn)卷調(diào)查。第一個(gè)問(wèn)題是“你當(dāng)天就知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生反彈嗎？”在沒(méi)有參與交易的人中，有29.2%的個(gè)人和28%機(jī)構(gòu)的答案是肯定的。在參加交易的個(gè)人和機(jī)構(gòu)中也有近一半人認(rèn)為是知道何時(shí)反彈。

“事后聰明”確實(shí)在股市中頻繁發(fā)生，除了過(guò)度自信外，也可能與“虛榮”傾向有關(guān)。

市場(chǎng)的真正命脈在于信息與判斷未來(lái)，雖然后者是極難做到的事情。

在希勒看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯可能也是金融行為學(xué)的研究對(duì)象。1996年12月4日，希勒向格林斯潘和美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)作了證明股市水平不合理性的報(bào)告。第二天，格林斯潘就發(fā)表了“非理性繁榮亢奮”的演說(shuō)，導(dǎo)致股市暴跌。但僅僅幾個(gè)月后，格林斯潘又站到了樂(lè)觀派的一邊，提出了“新時(shí)代”的看法。

《非理性繁榮》讀書(shū)筆記（2）

每個(gè)人都想知道，對(duì)于股市，什么是利好消息？只要抓住利好消息，人們就可以通過(guò)投資來(lái)賺錢(qián)。希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。

通貨膨脹高是利好消息？不是。低通漲是利好？不是。

人口生育高峰利好？不是。人口增長(zhǎng)減速利好？不是。

有戰(zhàn)爭(zhēng)是利好？不是。和平年代是利好？也不是。

新聞?dòng)绊懻魏土⒎ㄊ抢茫坎皇恰Ｐ侣勈?duì)政治的影響力是利好？也不是。

在最近二十多年來(lái)，全球的金融學(xué)家通過(guò)他們對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的研究，發(fā)現(xiàn)了以上這些答案。而這些答案本身所暗示的可能的規(guī)律，則足以讓任何一個(gè)認(rèn)為，或者曾經(jīng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)“科學(xué)”的人驚心。經(jīng)濟(jì)學(xué)成為一門(mén)科學(xué)，其原因就是因?yàn)榇_定了“人是理性的”這一基本假設(shè)。盡管在經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展過(guò)程之中一在有人試圖以實(shí)證的研究去證偽這一基本假設(shè)，但他們持續(xù)的失敗一度使人們堅(jiān)信，我們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)有任何事情可以動(dòng)搖“理性人”這一基本假設(shè)，那只能說(shuō)明我們的研究不夠深入。但金融學(xué)的發(fā)展及對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的研究使我們?cè)俅位貧w為懷疑者：這一假設(shè)可信嗎？

在二十世紀(jì)末，金融學(xué)開(kāi)始成為一門(mén)正式的科學(xué)，不再?gòu)膶儆诮?jīng)濟(jì)學(xué)。但是，希勒在這個(gè)時(shí)候警告投資者不要過(guò)于相信自己已經(jīng)可以掌握金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律。目前的金融學(xué)不足以提供什么確定的結(jié)論，而且不能可以理性地預(yù)測(cè)和理解股價(jià)的波動(dòng)。希勒指出“非理性”心理使得我們的對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)很不可靠。

什么是股價(jià)？學(xué)院派的說(shuō)法是“資產(chǎn)定價(jià)”。但是，任何定價(jià)都會(huì)遭到投資者的質(zhì)疑：為什么我們要用這么多的錢(qián)(股價(jià))去買(mǎi)一份資產(chǎn)呢？這看起來(lái)是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，卻反映了投資的心理動(dòng)機(jī)。

通俗的解釋是，現(xiàn)在花所買(mǎi)的是這份資產(chǎn)將來(lái)的回報(bào)。因此，與現(xiàn)在的股價(jià)接受，是建立在人們對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流期待和潛在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。而這樣的預(yù)測(cè)又是基于人們對(duì)于當(dāng)前這份資產(chǎn)的評(píng)估。這是一個(gè)非常有趣的悖論。簡(jiǎn)單地說(shuō)，投資者對(duì)于現(xiàn)在的付,出，取決于對(duì)將來(lái)的預(yù)期，然而預(yù)期又建立在對(duì)現(xiàn)在的分析之上。

關(guān)鍵問(wèn)題是什么變量能夠確保對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)是可靠。希勒悲觀的指出，一些潛在因素，對(duì)股價(jià)的影響超過(guò)一些常規(guī)的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整個(gè)股市市值縮水了6.91%。當(dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為這次暴跌和UAL公司的一項(xiàng)杠桿交易失敗有關(guān)，實(shí)際上UAL暴跌只能解釋全部市值的1%下降。有趣的是，事后對(duì)于市場(chǎng)交易員的調(diào)查結(jié)果顯示，只有36%的人在這場(chǎng)暴跌之前聽(tīng)說(shuō)了UAL的交易失敗，也就是說(shuō)股市縮水過(guò)程中，有其他因素帶動(dòng)，導(dǎo)致了另外5.91%的損失。

目前最經(jīng)典的例子是1929年到1933年美國(guó)的金融危機(jī)。至今沒(méi)人找出它是由哪次具體事件引起的。金融危機(jī)爆發(fā)前幾天里，全球也就只發(fā)生了這幾件大事。你也可以參與到這場(chǎng)評(píng)判中來(lái)，看看哪個(gè)最有可能是一種可以引起危機(jī)的事件。

1.州際商會(huì)將推進(jìn)其收回超額鐵路收入的計(jì)劃；

2.康涅狄格州制造者協(xié)會(huì)成功的引入了一條有利的關(guān)稅條款；

3.墨索里尼演講稱法西斯主義下的人民能面對(duì)任何危機(jī)；

4.法國(guó)總理候選人愛(ài)得華德宣布了其未來(lái)內(nèi)閣中的外交部長(zhǎng)；

5.一架載有七人的英國(guó)飛機(jī)在海上失蹤；

6.格拉夫計(jì)劃探險(xiǎn)北極；

7.大衛(wèi)的小分隊(duì)正向南極推進(jìn)。

對(duì)于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會(huì)中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價(jià)的因素。這是一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是無(wú)底洞。他指出，在決定股價(jià)因素中，股票價(jià)值很重要，但是人們的信心和理性或許對(duì)宏觀性的股份波動(dòng)有更大的影響。

希勒的《非理性繁榮》一書(shū)成書(shū)于二十世紀(jì)末，其所討論的事件及文化都只涵蓋了美國(guó)，最多加上歐洲。對(duì)于中文的讀者來(lái)講，與討論理性是否應(yīng)該成為金融學(xué)的前提等深?yuàn)W問(wèn)題相比，與中國(guó)有關(guān)的思考或許會(huì)使我們更感興趣。看我們的賭博文化，媒體與政治，投資工具等與希勒所討論的美國(guó)有什么不同，而我們又應(yīng)該如何去看待今日的中國(guó)，為我們的情緒去定價(jià)，更重要的是，思考如何避免這種情緒化的投資給我們帶來(lái)的不良的影響。

非理性繁榮讀后感 <四>